行业格局优化叠加产业链价值提升 造纸龙头晨鸣纸业利好不断

2月3日，造纸板块集体飘红，木浆系龙头晨鸣纸业更是一路上行，强势封涨。截至2月3日收盘，晨鸣纸业（000488）首板涨停，晨鸣B（200488）涨超9%，晨鸣纸业（HK1812）涨幅达14.9%，领涨造纸行业。分析人士认为，晨鸣股价的上涨一方面与公司筹划B转H，整体估值有望重塑有关，另一方面则是行业格局的优化以及产业链价值提升的初步显现。

1月29日晚，晨鸣纸业公告，公司正在筹划境内上市外资股转换上市地以转换方式在香港联交所主板H股上市（“B转H”）。本次B转H方案实施完成后，公司H股持股数量将由528,305,250股增加至1,234,690,516股。H股持股占总股本比例将有17.70%上升至41.37%。

消息一出，市场反响强烈，晨鸣纸业A股3个交易日上涨约20%，晨鸣B股3个交易日涨超30%，晨鸣H股3个交易日涨超24%，且势头强劲。

在业内人士看来，晨鸣纸业的上涨并非一则消息引发的偶然，而是企业价值合理回归的必然。此前，公司因融资租赁业务影响，股价在一定程度上受到抑制，实际价值并未显现。近两年，公司对融资租赁业务采取持续压缩战略，融资租赁规模预计降至90多亿，且2021年有望压缩至60-70亿，总体可控。公司主营制浆、造纸业务平稳发展，可为公司提供稳定的现金流。公司2020年下半年多次落实提价，且随着上游木浆价格的上涨，公司自制浆的成本优势初步显现，潜能有望进一步得到发挥，这些变化正逐步达成市场共识。

而作为国内造纸行业唯一一家实现木浆自给的企业，相较于同为第一梯队的博汇、太阳等估值明显低于合理水平。B转H只是为股价上涨提供了一个引线，从当前内外部环境看，公司盈利空间刚刚打开。

此外，行业格局的优化以及产业链价值的提升为推动公司长期发展的深层动力。

造纸行业作为典型的周期品行业，供需格局变化是影响纸企盈利的核心因素，2010年之前行业供需主要受制于需求端的变化，2010年之后则转向供给端变化。

近几年，在供给侧结构性改革大战略和相关配套政策影响下，造纸行业上演“冰火两重天”。一方面，高污染、高能耗、低效率的中小型造纸企业在行业在行业浪潮中加速淘汰，生存空间逐步压缩。另一方面，占据环保、节能、高效优势的大型龙头则以“强者恒强”的姿态进一步开疆拓土，话语权增强，行业格局持续优化。

同时，2020年以来，国家在多个重要文件中均提及发展产业链的必要性和意义，并通过产业基金等方式引导各主要产业建立完整产业生态。“禁废令”下，造纸行业依赖外废进口的发展路径愈发狭窄，完整产业链的重要性上升到前所未有的高度，行业龙头的价值也在市场的演进中不断得以塑造。

以晨鸣纸业为例，公司目前木浆产能超430万吨，基本实现了浆、纸产能的平衡。根据公司近几年的布局，制浆能力有望进一步扩大。在国内木浆缺口超3000万吨以及环保趋严的大背景下，能够原料自给甚至是对外供给能力的企业将拥有绝对话语权。公司结合各生产基地区位特点，建设了自有港口、铁路运输线，在物流成本上也构筑了明显的比较优势。

从短期看，市场供应偏紧状态难以有效缓解，造纸行业景气度有望持续修复。

市场需求的回升以及新冠疫情引发纸浆价格下跌导致高成本生产企业不得不削减产量，全球的纸浆供应正在趋于紧张，进一步利好行业龙头。当前文化纸价格仍处于约15%的历史较低分位，未来提涨空间充足，2021年造纸行业总体乐观，作为纸业龙头的晨鸣纸业未来可期。