贝泰妮外协卫生不合格受警告，资金充裕仍募资补血用意何在？

同时值得注意的是2017年-2019年，贝泰妮护肤品的单价分别为49.97元、44.78元、43.97元，单价连续两年下滑，似乎在一定程度上反映市场竞争的加剧。

贝泰妮除了护肤品业务之外，还有医疗器械业务，其子公司昆明薇诺娜主要从事医疗美容服务，具体包括激光、微针等美容服务。2017-2020年1-6月医疗器械业务收入占主营业务收入的比例分别为11.77%、11.11%、9.85%和8.36%，占比下降趋势明显。

贝泰妮2017-2020年1-6月综合毛利率分别为81.28%、81.16%、80.22%和81.96%，而2019年同行业毛利率均值为64%，高出行业平均毛利率十几个点。其中护肤品的毛利率各期分别为81.24%、81.08%、79.70%和81.61%。2019年度，护肤品的毛利率较2018年度略有下降；彩妆的毛利率各期分别为78.78%、74.47%、70.69%和69.36%，彩妆的毛利率相对较低；各期医疗器械的毛利率分别为85.71%、86.69%、89.03%和89.55%，2019年和2020年1-6月毛利率近90%。

与销售模式类似的可比同行御家汇比较，2020 年 1-6 月，贝泰妮扣除销售费用后的利润率与御家汇的差异较综合毛利率的差异小，化妆品品牌方在传统线下渠道造成较大冲击的大背景下，化妆品品牌方均投入更多的资源发展线上渠道，纷纷加强线上渠道销售布局。因此2020年 1-6 月，贝泰妮加强了淘宝达人直播的营销布局力度，除持续保持和头部主播（如李佳琦、薇娅等）的良好合作外，与烈儿宝贝、叶璇、柳岩等多位网红主播及明星展开合作，直播场次及活动力度不断增加，佣金支出的占比相应增加较多。

随着行业竞争的加剧，依赖电商平台线上销售的化妆品企业面临着巨大的挑战。

线上线下毛利率最高相差近20%

贝泰妮线下渠道包括线下自营和线下分销，线下分销又分为商业公司，直供客户及区域经销商。线上销售包括线上自营和线上分销，线上分销又分为大型B2C平台分销和线上经销商分销。

其中线下渠道的商业公司渠道、直供客户渠道销售占比较高，单位售价、毛利率高于线上渠道，两者合计占比分别达到75.45%、84.57%、90.44%和92.68%。其中商业公司渠道的毛利率均在90%以上；直供客户渠道毛利率均值也在85%之上。其中商业公司、直供客户渠道单位售价较高的医疗器械产品销售占比较高，其中商业公司渠道医疗器械的销售占比分别为36.60%、43.89%、49.79%和52.73%，直供客户渠道医疗器械的销售占比分别为27.87%、33.53%、33.15%和41.01%，而线上自营渠道医疗器械的销售占比不足1%，因此，导致商业公司、直供客户渠道总体的单位售价、毛利率高于线上自营渠道。

线下分销区域经销商毛利率相对最低，2020年1-6月毛利率仅为72.21%；线上分销中大型B2C平台分销毛利率2017年低于70%。贝泰妮分销商数量分别为1,082家、834家、982家和657家，分销商数量变动较大，呈连续下滑趋势，贝泰妮称主要系受到直供客户渠道分销商的数量变动的影响，但更多分销商不愿意投入贝泰妮的怀抱是不争的事实。

委外加工商卫生不合格受警告

"薇诺娜"品牌重点针对敏感肌护理，多适用于肌肤较为敏感的人群，产品适用人群的定位决定了贝泰妮对于产品的质量要求较其他化妆品更高，其主要采用自主生产、委托加工、OEM 生产相结合的生产模式。报告期内，贝泰妮通过委托加工模式生产产品的成本占当期生产的全部产品比例分别为73.93%、71.04%、74.09%、71.60%，委托加工模式是公司主要的生产模式。

既然如此重要，生产监管必然严格，但报告期内，贝泰妮的外协厂商因卫生不合格被查处，或影响到自家产品的品质。报告期内，贝泰妮委托加工供应商韵斐诗化妆品（上海）有限公司连续三年均位列前五大外协厂商，为贝泰妮提供面膜、乳液等委托加工服务。据公开资料显示，2019年10月16日，该供应商因不符合化妆品生产企业卫生要求，违反《化妆品卫生监督条例》遭上海市奉贤区市场监督管理局查处，生产厂家卫生不合格或影响到产品的品质。作为直接与人体皮肤接触的化妆品类，更好的控制产品质量才是对消费者最大的负责。

作为贝泰妮股份2017年第二大2018年第一大供应商的宁波美即包装有限公司，为贝泰妮股份供应塑瓶等，2017年和2018年分别向其采购金额为2651.44万元、4403.85万元，查此供应商2018年、2019年年报显示，其舍标缴纳人数分别为3人、6人。2020年1-6月的第五大供应商上海海鹏包装材料有限公司贡献采购额1479.16万元，贝泰妮股份主要向其采购气雾剂阀袋、铝罐等，查其2019年年报显示社保缴纳人数为4人。

资金充裕却募资3亿用于补血

贝泰妮股份此次计划发行不超过6360万股的新股数量，计划筹集资金15.35亿元，其中4.38亿元用于中央工厂新基地建设项目，6.91亿元用于营销渠道及品牌建设项目，1.05亿元用于信息系统升级项目以及补充营运资金3亿元。四个项目占募集资金的比例约为28.53%、45.02%、6.84%和19.54%。

但是根据权衡财经iqhcj对于贝泰妮股份公布的财务数据进行研究后发现，其财务状况良好。从营收来看，2017年- 2020年1-6月，公司主营业务收入为7.87亿元、12.3亿元、19.34亿元和9.37亿元，分别较上年同期增长56.3%、57.3%和32.9%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润依次为1.47亿元、2.5亿元、3.91亿元和1.5亿元，营收与净利润增长态势凶猛。在2017年-2020年1-6月其期末现金及现金等价物余额分别为2.63亿元、2.51亿元、5.27亿元和5.15亿元，在现金充裕的情况下，还要再给予3个亿的营运资金，不得不让人怀疑。贝泰妮股份的2017年-2020年1-6月的资产负债率依次约为47.70%、、40.98%、29.78%和31.13%，整体呈下降趋势。

同时权衡财经iqhcj还注意到，2018年-2020年1-6月，贝泰妮股份进行现金分红总计3.216亿元。资金如此充裕的情况下，或不得不让人怀疑其此次募资补血的意图。

公司归属于母公司股东的净资产为8.16亿元。报告期内，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为 64.71%、69.00%、62.50%和17.95%。此外，公司计划实施的募集资金投资项目在投产初期对公司的经营业绩贡献仍存在不确定性。眼下贝泰妮股份马上要上会，面对诸多困惑权衡财经iqhcj和大家共同关注。