研究 | 仲景食品市占率不足1%募资扩产“放卫星” 六载布局蓝莓果酱显颓势

同期，仲景食品的净利润分别为7,083.32万元、5,718.1万元、7,592.32万元、7,899.57万元、8,100.05万元、9,145.87万元，2015-2019年分别同比增长-19.27%、32.78%、4.05%、2.54%、12.91%。

比较仲景食品调味食品毛利率，与海天味业、安记食品、涪陵榨菜同类产品毛利率表现，仲景食品调味食品毛利率变动趋势异于同行。海天味业、涪陵榨菜、安记食品的毛利率整体呈上升趋势，而仲景食品毛利率趋势却显“疲软”，2017-2019年间呈逐年下滑趋势。

显而易见，仲景食品调味食品的毛利率变动趋势异于同行业，在逐年下降。

此外，据2019版招股书及招股书，仲景食品扣非后的加权平均净资产收益率分别为22.15%、19.27%、17.26%、18.76%。

据东方财富Choice数据，2016-2019年，海天味业扣非后的加权平均净资产收益率分别为31%、29.82%、30.86%、31.99%；安记食品扣非后的加权平均净资产收益率分别为5.66%、4.92%、4.37%、5.27%；涪陵榨菜扣非后的加权平均净资产收益率分别为15.81%、22.57%、29.02%、21.09%。即同期，仲景食品同行业上市公司扣非后的加权平均净资产收益率均值分别为17.49%、19.1%、21.42%、19.45%。

可以看出，2016年及2018-2019年，北极蓝的总资产和净资产都在逐年“缩水”，而2018年起净利润告负，或成为仲景食品的“拖油瓶”。

紧随其后，2014年，仲景食品成立了另一家名为郑州采蘑菇的小姑娘商贸有限公司的控股子公司（以下简称“采蘑菇的小姑娘商贸”），主营业务为调味食品的销售。2018年，采蘑菇的小姑娘商贸名称变更为郑州仲景食品科技有限公司（以下简称“郑州仲景食品”）。

与北极蓝相比，郑州仲景食品的表现也并不“给力”。据仲景食品2015年9月17日签署的招股书，郑州仲景食品2014年度净利润为-5.87万元，2015年第一季度净利润为-5.76万元。

据2017版、2019版招股书以及招股书，2016-2019年，郑州仲景净利润分别为-40.72万元、-121.19万元、4.03万元。

自郑州仲景食品成立以来，三度净利润年年“标红”为负，或成“拖油瓶”。

三、调味食品行业竞争加剧，市占率不足1%

实际上，仲景食品所在行业属于调味品行业，而其市场占有率不足1%。在调味食品行业产量平稳增长的大环境下，仲景食品未来将如何开拓市场？

据中国食品工业年鉴，2017年，国内调味食品总产量达到1,247.1万吨，同比增长9.4%；销售收入820.3亿元，同比增长9.5%。调味品总体市场的增长比较平稳，但调味品各细分产业被明显分化。其中，酱油、蚝油、酱腌菜、复合调味料等细分产品增长快。

据招股书，仲景食品主营业务按产品结构主要分为调味食品和调味配料两大系列。其中，调味食品属于细分行业下的调味酱产业，调味配料属于细分行业下的香辛料调味品产业。

据中国食品工业年鉴，中国调味品著名品牌100强，2017年度数据统计汇总分析显示，调味酱产业的产量同比增长6.1%，正处于平稳发展阶段，其产业产品种类多，市场竞争激烈，新零售方兴未艾，新品迭代加速。

而香辛料类调味品的同比增长率较低，2017年同比增长为1.32%，可以看出市场和消费者的选择在发生变化。

据招股书援引2016-2019年中国调味品行业著名品牌企业100强数据，2016年（85家）、2017年（94家）、2018年（100家）、2019年（100家）的总产量分别为926.2万吨、1,247.1万吨、1,322.5万吨、1,428.91万吨，2017-2019年，中国调味品行业著名品牌企业100强总产量增长率分别为34.65%、6.05%、8.05%。

2016-2019年，中国调味品行业著名品牌企业100强总销售收入分别为612.3亿元、820.3亿元、938.8亿元、1,051.08亿元，2017-2019年总销售收入增长率分别为33.97%、14.45%、11.96%。

也就是，两版招股书中，名称同为“营销网络建设项目”的募投项目建设内容与效益“大同小异”，而招股书拟募资金额却由2017版招股书披露的11,976.47万元变成15,000万元，募集资金多出3,023.53万元。即仲景食品的募投项目或“换汤不换药”，募资额增加了逾3,000万元。

六、主要产品产销率产能利用率双双下滑，新增产能或难“消化”

事实上，仲景食品募投项目合理性的疑点不仅存在于“营销网络建设项目”中，其关于扩大产能的募投项目同样值得关注。

据招股书，“年产3000万瓶调味酱生产线项目”旨在提升仲景食品调味酱的生产能力。该项目完全达产后，仲景食品可新增年产3000万瓶调味酱的生产能力。

2017-2019年，仲景食品主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，呈逐年下滑趋势。与此同时，其调味食品业务的产销率也在逐年下降。

据招股书，2017-2019年，仲景食品调味酱系列产品的年产量分别为4,471万瓶、3,742万瓶、4,517万瓶，年销量分别为4,509万瓶、3,692万瓶、4,406万瓶。同期，仲景食品调味酱系列产品的产销率分别为100.86%、98.67%、97.54%，呈逐年下降趋势。

据招股书，而在调味食品业务中，以香菇酱（210g）为主的调味酱，其销售收入占整体调味食品业务收入的比例近九成。

然而，2017-2019年，仲景香菇酱作为调味酱系列的主打产品，产能利用率分别为111.77%、88.05%、94.03%，呈波动下滑趋势。值得注意的是，2018年，香菇酱的产能利用率同比下跌了23.72%。

一方面，从上游来看，原材料价格的变动会影响调味酱的销量。

据招股书，2017-2019年，香菇酱的销量分别为4,509万瓶、3,479万瓶、3,683万瓶，2018-2019年分别同比增长-22.84%、5.86%。同期，香菇酱的产量分别为4,471万瓶、3,522万瓶、3,761万瓶，2018-2019年分别同比增长-21.23%、6.79%。

而关于2018年香菇酱的产销量双双下跌的原因，仲景食品解释称，因其在2018年上调了香菇酱系列部分规格产品的出厂价和零售指导价，所以导致香菇酱的产销量较2017年减少。

据招股书，2017-2019年，香菇柄的采购价格分别为13.9元/千克、17.2元/千克、25.05元/千克。2018-2019年，香菇柄的采购价格分别同比增长了23.74%、45.64%。

也就是说，香菇柄的采购价格增长从一定程度上影响香菇酱的定价上涨，从而导致香菇酱的产销量下跌。从上游对仲景食品的影响来看，如果未来原材料价格继续大幅上涨，未来是否会对仲景食品香菇酱的销量产生不利影响？

另一方面，从下游来看，终端消费者关于调味酱品种的选择众多，市场或处于饱和状态。

据招股书，仲景食品的调味酱生产主要采用以销定产模式。因此，调味酱产品销量的增减变化直接作用于产量的波动，继而引起产能利用率的变动。

且招公开信息，近年来，随着调味品行业的市场发展和消费升级，品牌产品的市场份额进一步提高，消费者越来越注重产品的品质。同时，各大品牌为迎合广大消费者口味需求，都相继推出香菇酱产品线。除仲景食品外，海天、吉香居、饭扫光、厨邦、老干妈等众多品牌都受到消费者喜爱。

据招股书，仲景食品自营电商业务的主要平台为淘宝、天猫和京东等主流渠道，且不存在仲景食品及关联方“刷单”情形，销售数据具有真实性。

天猫平台数据显示，据《金证研》沪深资本组统计仲景食品、海天、吉香居、饭扫光、厨邦、老干妈品牌天猫旗舰店香菇酱的销量，截至2020年9月27日，仲景食品天猫旗舰店粉丝为12.4万，原味香菇酱/230g的月销量为1,888笔；海天味业天猫旗舰店粉丝量为34.2万，招牌拌饭酱香辣香菇为/300g月销量为188笔；饭扫光天猫旗舰店的粉丝量为19.7万，野香菌下饭菜/280g月销量为1,413笔，香菇牛肉酱/200g月销量为7万+；吉香居天猫旗舰店的粉丝量为58.3万，暴下饭香菇竹笋牛肉/250g及暴下饭香菇酱/220g月销量为8.5万+笔；厨邦天猫旗舰店的粉丝量为26.2万，香菇拌面酱/220g的月销量为77笔；老干妈天猫旗舰店的粉丝量为35.9万，香菇油辣椒/210g的月销量为1.814笔。

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由上述情形可见，仅线上销售模式来比较，仲景食品的销量表现并不那么“亮眼”，并且同类型产品众多，竞争激烈。那么，在仲景食品以销定产的模式下，如若未来新增了年产3,000万瓶调味酱的生产能力，其恐怕难以“消化”。

也就是说，仲景食品已有年产4,000万瓶调味酱的生产能力，倘若该项目达成后仲景食品产能总计将达7,000万瓶。未来仲景食品能否“消化”这些新增产能？尚未可知。

七、“问题”环评单位被监管层“点名”，两度遭失信记分

值得注意的是，上述募投项目年产3000万瓶调味酱生产线项目的环评单位为重庆九天环境影响评价有限公司（以下简称“重庆九天”），而这家环评单位2020年有两条失信记分记录。

据西峡县政府，西峡县环保局发布的审批意见公示显示，“年产3000万瓶调味酱生产线项目”的环评单位均为重庆九天。

据环办环评函〔2020〕175号文件，重庆九天因河北分公司以提交虚假的《建设项目环境影响报告书（表）编制监督管理办法》第九条第三款规定的符合性信息为手段，建立诚信档案，重庆九天被失信记分3分。

据辽环综函〔2020〕396号文件，重庆九天因环境风险评价内容不全和遗漏环境保护目标的问题，受到通报批评。重庆九天及主持编制人员被予以通报批评和失信记分5分处理。

据宁环办函〔2019〕69号文件，重庆九天因编制的报告书对环境现状调查不深入、未展开分析与相关环境政策文件的符合性等问题，被中卫市生态环境局中宁分局判定报告书部分评价内容和结论不可信。

林林总总，重庆九天因失信行为被两度记入失信记录，此番上市，仲景食品选择与这家“问题”环评单位合作，其能否保证募投项目的环评质量？