研究 | 依依股份：良好创新能力或遭打脸 市占率不足0.1%自主品牌徘徊不前

值得注意的是，依依股份的两大主要产品，宠物一次性卫生护理用品和个人一次性卫生护理品的毛利率变动趋势均异于行业表现。

据招股书，2017-2019年，依依股份的宠物一次性卫生护理用品毛利率分别为13.8%、12.4%、22.55%。

且招股书显示，同行业可比公司中，依依股份主要以芜湖悠派护理用品科技股份有限公司（以下简称“悠派科技”）为参照，悠派科技主营业务是宠物一次性卫生护理用品的生产和销售。

据招股书及东方财富Choice数据，2017-2019年，悠派科技的毛利率分别为22.81%、19.49%、21.1%。

不难看出，恒安国际、维达国际、中顺洁柔和豪悦股份的毛利率在2019年均有所上涨。而依依股份的个人一次性卫生护理用品毛利率却在逐年下跌，其毛利率变动趋势异于行业表现，而依依股份存在的问题或不止于此。

二、董监高大专及以下学历占比超七成，员工学历水平或落后于同行

管理层中优秀的人才可以为企业的内部管理水平“托底”。而事实上，依依股份董监高普遍“低学历”，大专及以下学历人数占比超七成。

据招股书，不包含4位独立董事，依依股份董监高共计11人，其中大专及以下学历有8人，占比72.73%。

其中，董事长、总经理高福忠为专科学历；董事、副总经理高健为专科学历；董事、副总经理高斌为专科学历；董事杨丙发为初中学历；监事会主席王春杰为中专学历；监事张健为初中学历；监事张国荣为初中学历；副总经理、国际贸易部销售经理郝艳林为大专学历。

值得注意的是，悠派科技2019年年报显示，悠派科技仅在2019年这一年内就取得了8项发明专利。

无论是在发明专利还是实用新型专利，依依股份在同行“垫底”；而其发明专利方面，也不及两家主要竞争对手。此外，依依股份在研项目或遭遇可替代性。

据招股书，依依股份正在研发“超消臭宠物纸尿裤、宠物垫”产品，其拟达到的目标是“对异味进行控制及处置，减少异味散发”，且该项目仅在试验阶段。

事实上，上述“超消臭”概念的宠物垫已有厂商生产并面向市场，该类型宠物垫或非依依股份独有。

据悠派科技官网，悠派科技共有5款“超消臭”概念的宠物尿垫，分别是Honeycare超柔系列超消臭高性能宠物尿片、Honeycare超柔系列超消臭高性能宠物尿片、Honeycare新升级茶语超消臭高性能宠物尿片、Honeycare净味系列超消臭高性能宠物尿片、Honeycare茶语系列超消臭高性能宠物尿片。

不仅如此，悠派科技还拥有宠物垫相关的发明专利。

据国家知识产权局数据，悠派科技拥有一项发明专利，名为“一种宠物护理垫”，专利号为CN201510681760.8。该发明专利设计了一种宠物护理垫，该宠物护理垫结构紧凑，加工方便，吸水效果好，透气性好，长时间使用不会产生异味。

由此可见，悠派科技的超消臭宠物尿片有相关发明专利作技术加持，与其相比，截至招股书签署日，依依股份并无获得授权的发明专利。而依依股份的“超消臭宠物纸尿裤、宠物垫”在研项目若没有相关发明专利技术“背书”，或缺乏核心竞争力。

也就是说，尽管依依股份在招股书中声称拥有“良好的创新力”，其研发费用也在逐年递增，但是依依股份的研发费用占营业收入比例在报告期内均不足1%，且研发成果方面，其并无发明专利，且持有的实用新型专利远不及同行，其创新能力存疑。

四、境内收入占比走低，宠物用品市占率或不足0.1%

随着国内宠物市场的高速发展，但国内大部分宠物用品企业所生产的产品属于较低端、同质化竞争突出的领域，竞争激烈，而依依股份境内市场占有率或不足0.1%。

据招股书，2017-2019年，依依股份主营业务收入分别为73,916.9万元、90,190.98万元、102,572.24万元。

其中，依依股份销售收入近九成来源于境外。2017-2019年，依依股份境外销售收入占主营业务收入的比例分别为88.42%、90.76%、91.01%，逐年递增。

与此同时，依依股份境内销售占主营业务收入比例呈下滑态势。

据招股书，2017-2019年，依依股份境内销售收入分别为8,559.29万元、8,331.41万元、9,218.86万元；2018-2019年，境内销售收入同比增长率分别为-2.66%、10.65%。同期，依依股份境内销售收入占主营业务收入的比例分别为11.58%、9.24%、8.99%。

据招股书，依依股份境内业务模式分为ODM/OEM模式和自主品牌模式，其中ODM/OEM的产品以宠物垫和宠物尿裤为主，自主品牌以宠物垫、卫生巾、护理垫、无纺布为主。即依依股份的境内收入主要包括宠物一次性卫生用品、个人一次性卫生用品和无纺布。

由于依依股份并未在招股书中披露境内个人一次性卫生用品的销售收入，招股书显示，2019年，依依股份境内ODM/OEM模式下的收入为465.98万元。按最大值计算，即依依股份境内的宠物一次性卫生用品和个人一次性卫生用品的销售收入合计为2,388.63万元。那么，依依股份境内宠物用品的销售收入应小于2,388.63万元。

据招股书援引自《2019年中国宠物行业白皮书》的数据，2019年中国宠物用品市场规模为236.81亿元。即2019年，依依股份在中国宠物用品市场占有率不超过0.1%。

事实上，国内养宠人数正在逐渐增长。

据招股书援引《2019年中国宠物行业白皮书》的数据，2019年中国宠物市场规模约为2,024亿元，同比增长18.5%，2010-2019年均复合增长率约为34.55%。2019年全国城镇宠物猫和宠物狗数量合计达到9,915万只，相较于2018年新增766万只，增幅约为8.4%；国内人均单只宠物的年消费金额约为5,561元，相较于2018年的5,016元，增幅约为10.9%。

宠物数量的增加和宠物消费的增长从一定程度上说明，中国的宠物消费市场规模正在扩大，并保持良好的增长态势，而依依股份的国内销售情况却未应势而动，境内收入占比反而逐年下滑。

而对比同行，据悠派科技2018-2019年年报，2017-2019年，悠派科技境内营业收入分别为4,087.64万元、7,624.8万元、11,375.3万元，2018-2019年分别同比增长86.53%、49.19%。同期，悠派科技境内营收占营业收入比例分别为17.73%、19.78%、20.92%。可以看出，悠派科技境内营收占营业收入比例逐年递增。

值得一提的是，悠派科技在中国销售的产品主要是宠物用品和成人护理用品，和依依股份境内销售的产品类型大体相似。

2017-2018年，悠派科技的境内营收规模均不及依依股份。但在2019年，悠派科技在国内的销售收入超过了依依股份，同年，悠派科技境内销售收入比依依股份多出2,156.44万元。

由上述情形可见，依依股份线上销售渠道或竞争力不足。而未来依依股份能否在境内宠物用品市场突围，提升市场份额？尚未可知。