元琛环保IPO：现金流承压难阻突击分红供应商质量或堪忧

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

在已披露的2020年上半年年报中，拓斯达受益于口罩机高增长实现收入12.35亿元、同比增长226%，大族激光全系列口罩机至6月19日发货台数已经超过1,000台，迈得医疗1-6月实现口罩机收入达到8,404万元。行情看好，那么从事于研发生产过滤材料的安徽元琛环保科技股份有限公司（简称：元琛环保），将医疗防护用品研发和生产作为募投项目发行股票募集资金也不为过了。

元琛环保于2020年4月9日向上交所递交招股书，申报在科创板上市，拟公开发行不超过4,000万股，占本次发行后总股本的25.00%。此次拟募资3.25亿将投资于年产460万平方米高性能除尘滤料产业化项目、医疗防护用品研发及产业化建设项目和补充流动资金。

元琛环保夫妻控股超6成，同一天股权转让价格存差异或存利益输送，原材料价格变动大，应收账款过高，存零人供应商，行政环保处罚不断的供应商，募投项目无法及时取得环评批复的风险等等诸多问题，尽管现在过会率处于高位，少监管之下，仍然引起了广大投资者的关注。

夫妻控股超6成，同一天的股权转让价格却存差异

徐辉持有元琛环保49.45%的股份，其配偶梁燕通过元琛投资间接控制公司10.58%的表决权股份，二人合计控制公司60.03%的表决权股份，徐辉和梁燕为公司实际控制人。

元琛环保拥有3家控股子公司，其中之一的上海元琛环保科技有限公司2019年末总资产为 36.84万元，净资产为-3.86万元，2019年度净利润为-42.71万元；还有2019年4月9日成立的安徽维纳物联科技有限公司2019年末总资产为103.86万元，净资产为60.75万元，2019 年度净利润为-39.25万元。

2019年10月30日，曾年生与元琛环保原股东安年投资签署股份转让协议，安年投资以每股 6.04元的价格将持有发行人16.5510万股股份转让给曾年生，本次股份转让后曾年生持有发行人股份为16.5510万股，持股比例为0.1379%。

而同一时间，张萍与元琛环保原股东安年投资签署股份转让协议，安年投资以每股7.88元的价格将持有发行人49.6530万股股份转让给张萍，本次股份转让后张萍持有元琛股份为49.6530万股，持股比例为0.4138%。

权衡财经iqhcj.com查阅通篇，未发现元琛环保或保荐人或资产评估机构做出解释。同一时间的股权转让却出现了不一样的价格，两个自然人背景没有交待清楚，利益输送的疑问或难免存在？投资者有此一问的原因还在于，元琛环保涉及到了国有股东，兴皖创投和诚毅创投为国有股东，其持股数分别为7,628,880股和5,780,280股，持股比例为6.3574%和4.8169%。如元琛环保发行股票并上市，兴皖创投和诚毅创投在中国证券登记结算有限责任公司设立的证券账户应标注"SS"标识。

原材料单价变动大，体量小

元琛环保创建于2005年，主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售和服务，主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋和SCR脱硝催化剂.主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋和SCR脱硝催化剂，主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域。2017年、2018年、2019年营收分别为2.67亿元、3.24亿元、3.63亿元，其营业成本主要由原材料成本构成，2017年度、2018年度、2019年度，直接材料占主营业务成本的比重分别为84.94%、83.51%、82.81%。权衡财经iqhcj.com注意到，原材料中偏钒酸铵2018年和2019年的采购单价变动率为115.03%、-38.34%；采购额占原材料比例分别为7.71%和7.43%；催化剂粉料2019年的单价变动率也高达41.83%。原材料价格波动、对公司的成本影响至关重要，如此的波动比例，或许存在诸多不确定性。

同时值得注意的是2017年度、2018年度、2019年度，主营业务毛利率分别为为32.91%、31.00%、36.16%，而可比同行2018和2019年平均毛利率分别为37.54%、36.33%，可以看出低于同行不少。

其中元琛环保主要产品之一滤袋，2019年创收1.54亿元，占主营业务收入比例为42.53%。

根据中国环境保护产业协会袋式除尘委员会的行业调查，从事袋式除尘行业的注册企业近170 家，分布在全国26个省（直辖市），其中科研、高校和主机企业近50家，纤维和滤料100余家，配件和测试仪器共10余家。2019年行业总产值预计200亿元。从事的过滤材料生产领域是一个充分竞争的市场，市场集中度较低，竞争较为激烈。反观元琛环保滤袋领域的占比非常小仅仅0.77%。

应收账款金额大，或面临资金压力

元琛环保收入规模逐年扩大，盈利能力逐步提高，2017-2019年净利润分别为3590.46万元、3786.06万元、5911.29万元。截止2017年末、2018年末、2019年末，元琛环保的应收账款账面价值分别为1.48亿元、1.65亿元和1.47亿元，占当期主营业务收入比例分别为55.81%、51.46%、40.77%，应收账款金额较大，占主营业务收入比重相对较高，如果客户付款能力发生不利变化，很可能会造成公司的应收账款无法收回，形成坏账，严重的或将导致资金链断裂。

元琛环保已计提坏账准备分别为1,918.33万元、2,327.66万元、2,008.81万元，坏账准备总额超出了2019年的全年净利润。其在招股书中也坦言，若下游企业经营业绩持续下滑，可能会出现公司应收账款发生坏账或进一步延长应收账款收回周期。如此高的坏账，客户质量就有必要重新加以衡量。

与此同时权衡财经iqhcj.com还注意到，2017-2019年度，元琛环保经营活动现金流量净额分别为-3,289.76万元、-915.45万元、1.07亿元。2017年和2018年，元琛环保投资活动产生的现金流量净额均为负数；2017-2019年，元琛环保的投资活动产生的现金流量净额分别为-934.99万元、-860.22万元、-4,388.99万元，连续三年呈负增长趋势。

其报告期的现金及现金等价物净增加额分别为-1,033万元、-641万元、945万元，导致2019年期末现金及现金等价物余额仅有1,291万元，所以其补充现金流胃口也不小，一下子就是1个亿。现金流不足，元琛环保面临资金紧张的压力，却不妨碍元琛环保突击分红，2019年现金分红金额为1,700万元，为当年的净利润28.8%。

零人供应商供应超千万，元琛环保及其供应商处罚不断

2017年上海世科高性能纤维有限公司作为元琛环保的第三大供应商，元琛环保向其采购金额为1405.31万元，查其年报显示2017年社保缴纳人数为零人。

作为元琛环保2018年第一大供应商和2019年第四大供应商的超彩环保新材料科技有限公司，2018和2019年提供钛白粉料金额分别为1,956.59万元、728.13万元，然而此供应商或质量一般，据天眼查其行政处罚环保处罚不断。

元琛环保在2017-2019年也受到如下处罚。

募投项目未取得环评批复，产能消化或存风险

元琛环保"年产460万平方米高性能除尘滤料产业化项目"正在履行环评批复手续，尚未取得环保管理部门出具的环评批复文件。合肥市环境保护局新站高新技术产业开发区分局出具了《关于安徽元琛环保科技股份有限公司年产460万平方米高性能除尘滤料产业化项目环保审查意见》："该项目基本符合园区规划环评批复要求。建设项目的环境影响评价文件未依法经审批部门审查或者审查后未予批准的，建设单位不得开工建设。最终意见以环评批复意见为准。"

而医疗防护用品研发及产业化建设项目达产后，元琛环保将增加一次性口罩5,600万只、N95口罩3360万只、防护服140万套以及配套熔喷布、纳米级PTFE覆膜过滤材料等。瞬息万变的防护用品市场，能否消化其新增的产能？募集资金项目建成后，一旦原销售计划未能实现，势将影响募集资金项目的正常运营。

截至2019年12月31日，公司固定资产净值为1.20亿元，另外公司尚有0.43亿元的在建工程，部分设备已经安装完备并正式投入生产，将增加固定资产折旧。本次发行募集资金投资项目中，拟有1.83亿元用于固定资产投资，每年新增固定资产折旧约1,000万元，募投项目完成后，公司固定资产规模及其折旧额将大幅增加，公司将面临固定资产折旧额增加而影响公司盈利能力的风险。

面对诸多问题，元琛环保以当下所急需的口罩和熔喷布及过滤材料上马募投项目，是否能跟得上瞬息万变的防护服务用品市场需求，其能否顺利登陆科创板，权衡财经iqhcj.com与大家一起关注。