今天要吐槽一家教育类的上市公司。

开元股份（300338）1月14日发布2018年业绩预告，预计公司2018年全年净利润为1.01亿元～1.44亿元，上年同期为1.60亿元，同比下降了37%～10%。

看到这份成绩单，小编真想戳瞎自己的双眼。

一个以职业教育为主业的公司何为净利润是同比下滑的？

不是都说教育是逆周期的吗？

不是严监管的是K12么？

不是跟职业教育没有关系吗？

不是获得了多家券商的联手大力买入推荐吗？

身为资深韭菜，

今天就来分析一下，

隐藏在财报和券商报告粉饰之下，

真实的开元股份。

一、跨界转型，打鸡血式的提高对赌

2016年公司公告，收购知名会计&IT 职业培训机构恒企教育 100%股权，以及知名在线教育平台中大英才70%股权。2017年2月，该交易获得证监会批文。

恒企教育作价12 亿元，其中现金支付40%，总计4.8 亿元，余下部分以14.62 元发行4924.8 万股，总计7.2 亿元。

中大英才70%股权作价1.82 亿元，其中现金支付50%，总计9100万，余下部分以14.62 元/股发行622.4 万股，总计9100 万。

同时，拟向4名特定投资者募配4.7 亿元（14.62 元/股），恒企教育董事长江勇个人认购募集配套资金2.3 亿元，股份全部锁定36 个月。

本次收购中，恒企教育 2016-18 年承诺净利润 0.8 亿，1.04 亿，1.35 亿。中大英才2016-18 年将分别实现 0.15 亿，0.20 亿，0.30 亿净利润。

这就是俗称的对赌协议啦，开不开心，刺不刺激？

故事还没有结束。2017年5月10日，公司公告，恒企教育创始人江勇先生拟通过大宗交易受让公司董事长、实控人罗建文先生所持公司1125万股（占总3.31%）。

增持资金由增持人江勇先生与其一致行动人江胜先生自筹取得，双方约定17-19年恒企教育业绩对赌分别为1.5亿、2亿、2.5亿，合计不低于6亿元（较原17-18年对赌1.04亿、1.35亿大幅增长44.2%、48.1%），同时延长对赌期至19年。

二、17-18年接连对赌失利，商誉减值是否已在路上？

2016年还没有过会，也没有并表披露。

2017年，恒企教育当年营收6.03亿元，同比增长58.01%，归母净利1.10亿元，同比增长29.97%。2017年是完成了原始对赌（1.04亿），并没有完成提高之后1.5亿的净利润。

2018年业绩预告显示，预计公司2018年全年净利润为1.01亿元～1.44亿元，上年同期为1.60亿元，同比下降37%～10%。

本报告期非经常性损益对净利润的影响金额在-453万元左右。那么把这453万加回，2018年净利润区间为1.05-1.49亿，影响不大。

同时公告说，传统制造业业务经营下滑，计提了部分资产减值，具体金额未披露。

教育方面，公司提高财经类教育发展较快，IT类业务净利润存在较大亏损。财经和IT业务均为恒企教育的主营业务，换句话说恒企教育整体的净利润应该是大幅低于预期的。

假设恒企教育和中大英才2018年按照老对赌协议，利润总额应该为1.65亿，传统业务亏损2000-6000万。

如果按照新的对赌协议，教育业务利润总额为2.3亿，传统业务的亏损要接近或超过1个亿。

在公告描述中，并没有表明传统业务的亏损金额巨大，估计在1000万以内。按照1000万的亏损加回，教育业务的利润为1.2-1.6亿区间。再假设中大英才完成3000万净利润，并表70%为2100万。那么恒企教育的净利润约为1.0-1.4亿，相较于2017年有略微增长。预测上限接近老的对赌利润1.35亿，距离新的18年2亿对赌利润相距甚远。

三、抗周期的教育业务，怎么就亏损了？

原来，公司旗下IT类业务净利润存在较大亏损。

其实对于这点，我们表示理解。

18年以互联网、游戏为代表的IT公司景气度下滑，纷纷裁员，培训景气度不佳也可以理解。美股上市的IT培训龙头达内科技也在2018年出现了亏损。

其实教育培训行业并没有像大家想象的那样“躺着来钱”。早幼教，对安全性要求高，国家明文限制了民办幼儿园的上市；

K12课外补课在海淀黄风的席卷下，迎来史上最严监管，中小机构基本上活不下去；

民办学校，在民促法修订稿中未来资本化堪忧；

职业教育，看似没有风险，但是跟下游行业景气度高度相关，一遭选错行业满盘皆输，且跨学科培训的协同性较低。

不禁让人联想，如今金融行业降薪裁员人不如狗，CFA培训马上就要像蓝翔IT行业培训看齐了。

四、为了股价打鸡血，多家券商摇旗呐喊？

开元的案例回溯下来，觉得恒企教育的老板江勇是真的苦哈哈。

首次并购中的现金支付为4.8亿，江勇参与配套融资花了2.3亿，后面又接盘大宗1125万股，当时股价约为20元，花费2亿+。

这里敲下重点。这笔花费了2个多亿的大宗还是在为上市公司罗姓老板接盘。

仔细想想，江勇吭哧吭哧经营教育业务，眼看拿了几个亿现金，又都投入了股票，还帮助上市公司老板高位套现。如今股价从20块跌到了7块8。

回望这一路，江勇心路历程不堪回首。

五、“大宗接盘+提高对赌”实为提振股价，但饮鸩止渴

开元股份并购恒企教育之后，多次举办大型交流活动，多家券商为其撰写报告。

据不完全统计，先后发布研究报告的券商在10家左右。大家可以感受一下，很多标题简直比企业公关投放的软文还软。

而且更过分的是，

在2018年下半年，公司业绩已经出现不良预期之后，很多家券商依然维持买入评级。

稍微有点良心的，换了个表述是“下调盈利预测，维持买入评级”。

之前知道你们这些研究不靠谱，万万没想到能这样不靠谱，

身为A股资深小散、万年韭菜根，小编去翻了翻wind，

从wind中可以看到，大部分机构还在继续维持买入评级，

目标价虽然有些许调整，然仍在在维持推荐。

就在1月14日公司公告2018年业绩预减公告后，光大证券仍继续发表研报声称：“公司从管理到业务逐步改善，维持买入评级。”

你以为你是巴菲特么，对价值股越跌越买的坚持？

并购、对赌、增持，一切都只是短期的手段，并没有创造任何实质性的价值。

报告、推荐、评级，现在看来，也只是上市公司形同虚设的装饰。

教育，几千年来被广大中国人民喜闻乐见的一项事业，在大A股居然找不到好的公司去投资。

是市场错了，还是我们在资本的游戏中已经失去了初心？

本文首发于来咖智库公众号