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解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

作者:来咖智库
来源:投稿
阅读量:
2019/1/16 19:17:23

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

今天要吐槽一家教育类的上市公司。

开元股份(300338)1月14日发布2018年业绩预告,预计公司2018年全年净利润为1.01亿元~1.44亿元,上年同期为1.60亿元,同比下降了37%~10%。

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

看到这份成绩单,小编真想戳瞎自己的双眼。

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

一个以职业教育为主业的公司何为净利润是同比下滑的?

不是都说教育是逆周期的吗?

不是严监管的是K12么?

不是跟职业教育没有关系吗?

不是获得了多家券商的联手大力买入推荐吗?

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

身为资深韭菜,

今天就来分析一下,

隐藏在财报和券商报告粉饰之下,

真实的开元股份。

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

一、跨界转型,打鸡血式的提高对赌

2016年公司公告,收购知名会计&IT 职业培训机构恒企教育 100%股权,以及知名在线教育平台中大英才70%股权。2017年2月,该交易获得证监会批文。

恒企教育作价12 亿元,其中现金支付40%,总计4.8 亿元,余下部分以14.62 元发行4924.8 万股,总计7.2 亿元。

中大英才70%股权作价1.82 亿元,其中现金支付50%,总计9100万,余下部分以14.62 元/股发行622.4 万股,总计9100 万。

同时,拟向4名特定投资者募配4.7 亿元(14.62 元/股),恒企教育董事长江勇个人认购募集配套资金2.3 亿元,股份全部锁定36 个月。

本次收购中,恒企教育 2016-18 年承诺净利润 0.8 亿,1.04 亿,1.35 亿。中大英才2016-18 年将分别实现 0.15 亿,0.20 亿,0.30 亿净利润。

这就是俗称的对赌协议啦,开不开心,刺不刺激?

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故事还没有结束。2017年5月10日,公司公告,恒企教育创始人江勇先生拟通过大宗交易受让公司董事长、实控人罗建文先生所持公司1125万股(占总3.31%)。

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增持资金由增持人江勇先生与其一致行动人江胜先生自筹取得,双方约定17-19年恒企教育业绩对赌分别为1.5亿、2亿、2.5亿,合计不低于6亿元(较原17-18年对赌1.04亿、1.35亿大幅增长44.2%、48.1%),同时延长对赌期至19年。

二、17-18年接连对赌失利,商誉减值是否已在路上?

2016年还没有过会,也没有并表披露。

2017年,恒企教育当年营收6.03亿元,同比增长58.01%,归母净利1.10亿元,同比增长29.97%。2017年是完成了原始对赌(1.04亿),并没有完成提高之后1.5亿的净利润。

2018年业绩预告显示,预计公司2018年全年净利润为1.01亿元~1.44亿元,上年同期为1.60亿元,同比下降37%~10%。

本报告期非经常性损益对净利润的影响金额在-453万元左右。那么把这453万加回,2018年净利润区间为1.05-1.49亿,影响不大。

同时公告说,传统制造业业务经营下滑,计提了部分资产减值,具体金额未披露。

教育方面,公司提高财经类教育发展较快,IT类业务净利润存在较大亏损。财经和IT业务均为恒企教育的主营业务,换句话说恒企教育整体的净利润应该是大幅低于预期的。

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假设恒企教育和中大英才2018年按照老对赌协议,利润总额应该为1.65亿,传统业务亏损2000-6000万。

如果按照新的对赌协议,教育业务利润总额为2.3亿,传统业务的亏损要接近或超过1个亿。

在公告描述中,并没有表明传统业务的亏损金额巨大,估计在1000万以内。按照1000万的亏损加回,教育业务的利润为1.2-1.6亿区间。再假设中大英才完成3000万净利润,并表70%为2100万。那么恒企教育的净利润约为1.0-1.4亿,相较于2017年有略微增长。预测上限接近老的对赌利润1.35亿,距离新的18年2亿对赌利润相距甚远。

三、抗周期的教育业务,怎么就亏损了?

原来,公司旗下IT类业务净利润存在较大亏损。

其实对于这点,我们表示理解。

18年以互联网、游戏为代表的IT公司景气度下滑,纷纷裁员,培训景气度不佳也可以理解。美股上市的IT培训龙头达内科技也在2018年出现了亏损。

其实教育培训行业并没有像大家想象的那样“躺着来钱”。早幼教,对安全性要求高,国家明文限制了民办幼儿园的上市;

K12课外补课在海淀黄风的席卷下,迎来史上最严监管,中小机构基本上活不下去;

民办学校,在民促法修订稿中未来资本化堪忧;

职业教育,看似没有风险,但是跟下游行业景气度高度相关,一遭选错行业满盘皆输,且跨学科培训的协同性较低。

不禁让人联想,如今金融行业降薪裁员人不如狗,CFA培训马上就要像蓝翔IT行业培训看齐了。

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四、为了股价打鸡血,多家券商摇旗呐喊?

开元的案例回溯下来,觉得恒企教育的老板江勇是真的苦哈哈。

首次并购中的现金支付为4.8亿,江勇参与配套融资花了2.3亿,后面又接盘大宗1125万股,当时股价约为20元,花费2亿+。

这里敲下重点。这笔花费了2个多亿的大宗还是在为上市公司罗姓老板接盘。

仔细想想,江勇吭哧吭哧经营教育业务,眼看拿了几个亿现金,又都投入了股票,还帮助上市公司老板高位套现。如今股价从20块跌到了7块8。

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回望这一路,江勇心路历程不堪回首。

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五、“大宗接盘+提高对赌”实为提振股价,但饮鸩止渴

开元股份并购恒企教育之后,多次举办大型交流活动,多家券商为其撰写报告。

据不完全统计,先后发布研究报告的券商在10家左右。大家可以感受一下,很多标题简直比企业公关投放的软文还软。

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

而且更过分的是,

在2018年下半年,公司业绩已经出现不良预期之后,很多家券商依然维持买入评级。

稍微有点良心的,换了个表述是“下调盈利预测,维持买入评级”。

之前知道你们这些研究不靠谱,万万没想到能这样不靠谱,

身为A股资深小散、万年韭菜根,小编去翻了翻wind,

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

从wind中可以看到,大部分机构还在继续维持买入评级,

目标价虽然有些许调整,然仍在在维持推荐。

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

就在1月14日公司公告2018年业绩预减公告后,光大证券仍继续发表研报声称:“公司从管理到业务逐步改善,维持买入评级。”

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

你以为你是巴菲特么,对价值股越跌越买的坚持?

解密开元股份,那些分析师不会告诉你的事

并购、对赌、增持,一切都只是短期的手段,并没有创造任何实质性的价值。

报告、推荐、评级,现在看来,也只是上市公司形同虚设的装饰。

教育,几千年来被广大中国人民喜闻乐见的一项事业,在大A股居然找不到好的公司去投资。

是市场错了,还是我们在资本的游戏中已经失去了初心?

本文首发于来咖智库公众号

关键词:开元股份

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